Alleima (OTC: SAMHF) è una società relativamente nuova poiché è stata scorporata da Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) nella seconda metà del 2022. La separazione di Alleima da Sandvik consentirà alla prima di realizzare la società- specifica ambizione di crescita strategica e non essere solo una divisione del più grande gruppo Sandvik.
Alleima è un produttore di acciai inossidabili avanzati, leghe speciali e sistemi di riscaldamento.Mentre il mercato complessivo dell’acciaio inossidabile produce 50 milioni di tonnellate all’anno, il settore dell’acciaio inossidabile cosiddetto “avanzato” è solo di 2-4 milioni di tonnellate all’anno, dove opera Alleima.
Il mercato delle leghe speciali è separato dal mercato dell'acciaio inossidabile di alta qualità poiché questo mercato comprende anche leghe come titanio, zirconio e nichel.Alleima si concentra sul mercato di nicchia dei forni industriali.Ciò significa che Alleima si concentra sulla produzione di tubi senza saldatura e tubi in acciaio inossidabile, che è un segmento di mercato molto specifico (ad esempio, scambiatori di calore, tubi ombelicali per petrolio e gas o anche acciai speciali per coltelli da cucina).
Le azioni Alleima sono quotate alla Borsa di Stoccolma con il simbolo ALLEI.Attualmente ci sono poco meno di 251 milioni di azioni in circolazione, per una capitalizzazione di mercato attuale di 10 miliardi di corone svedesi.Al tasso di cambio attuale di 10,7 SEK per 1 USD, l'attuale capitalizzazione di mercato è di circa 935 milioni di USD (userò SEK come valuta di base in questo articolo).Il volume medio giornaliero degli scambi a Stoccolma è di circa 1,2 milioni di azioni al giorno, per un valore in contanti di circa 5 milioni di dollari.
Anche se Alleima è riuscita ad aumentare i prezzi, i suoi margini di profitto sono rimasti bassi.Nel terzo trimestre l'azienda ha registrato un fatturato di poco inferiore a 4,3 miliardi di corone svedesi e, sebbene sia aumentato di circa un terzo rispetto al terzo trimestre dello scorso anno, il costo delle merci vendute è aumentato di oltre il 50%, il che ha portato ad un calo diminuzione del profitto complessivo.
Purtroppo sono aumentate anche altre spese, con una perdita operativa di 26 milioni di corone svedesi.Tenendo conto di importanti elementi non ricorrenti (compresi i costi di scissione associati alla scissione di fatto di Alleima da Sandvik), l'EBIT sottostante e rettificato è stato di 195 milioni di corone svedesi, secondo Alleima.Si tratta in realtà di un buon risultato rispetto al terzo trimestre dello scorso anno, che includeva voci una tantum di 172 milioni di corone svedesi, il che significa che l'EBIT nel terzo trimestre del 2021 sarà di soli 123 milioni di corone svedesi.Ciò conferma l’aumento di quasi il 50% dell’EBIT nel terzo trimestre del 2022 su base rettificata.
Ciò significa anche che dovremmo prendere la perdita netta di 154 milioni di corone svedesi con le pinze poiché il risultato potenziale potrebbe essere in pareggio o vicino ad esso.Questo è normale, perché qui c'è un effetto stagionale: tradizionalmente, i mesi estivi ad Alleim sono i più deboli, dato che è estate nell'emisfero settentrionale.
Ciò influisce anche sull’evoluzione del capitale circolante poiché Alleima tradizionalmente crea i livelli di inventario nella prima metà dell’anno e poi monetizza tali attività nella seconda metà.
Ecco perché non possiamo semplicemente estrapolare i risultati trimestrali, o anche i risultati dei 9 mesi del 2022, per calcolare la performance dell'intero anno.
Detto questo, il rendiconto finanziario dei 9 mesi 2022 fornisce uno spaccato interessante di come l’azienda opera su base fondamentale.Il grafico seguente mostra il rendiconto del flusso di cassa e si può vedere che il flusso di cassa riportato dalle operazioni è stato negativo pari a 419 milioni di corone svedesi.Si vede anche un accumulo di capitale circolante di quasi 2,1 miliardi di corone svedesi, il che significa che il flusso di cassa operativo rettificato è di circa 1,67 miliardi di corone svedesi e poco più di 1,6 miliardi di corone svedesi dopo aver detratto i pagamenti degli affitti.
L'investimento di capitale annuale (mantenimento + crescita) è stimato a 600 milioni di corone svedesi, il che significa che l'investimento di capitale normalizzato per i primi tre trimestri dovrebbe essere di 450 milioni di corone svedesi, leggermente superiore ai 348 milioni di corone svedesi effettivamente spesi dall'azienda.Sulla base di questi risultati, il flusso di cassa libero normalizzato per i primi nove mesi dell’anno ammonta a circa 1,15 miliardi di corone svedesi.
Il quarto trimestre potrebbe essere ancora un po' complicato poiché Alleima prevede che 150 milioni di corone svedesi avranno un impatto negativo sui risultati del quarto trimestre a causa dei tassi di cambio, dei livelli delle scorte e dei prezzi dei metalli.Tuttavia, a causa dell'inverno nell'emisfero settentrionale, di solito si registra un flusso di ordini abbastanza forte e margini più elevati.Penso che potremmo dover aspettare fino al 2023 (forse anche la fine del 2023) per vedere come la società gestirà l’attuale situazione temporanea contraria.
Ciò non significa che Alleima sia in cattive condizioni.Nonostante i temporanei ostacoli, prevedo che Alleima sarà redditizia nel quarto trimestre con un utile netto di 1,1-1,2 miliardi di corone svedesi, leggermente superiore nell’anno finanziario in corso.L’utile netto di 1,15 miliardi di corone svedesi rappresenta un utile per azione di circa 4,6 corone svedesi, suggerendo che le azioni vengono scambiate a circa 8,5 volte gli utili.
Uno degli elementi che apprezzo di più è il fortissimo equilibrio di Alleima.Sandvik ha agito correttamente nella sua decisione di scorporare Alleima, con un bilancio di 1,1 miliardi di corone svedesi in contanti e 1,5 miliardi di corone svedesi di debito corrente e a lungo termine alla fine del terzo trimestre.Ciò significa che il debito netto ammonta solo a circa 400 milioni di corone svedesi, ma Alleima include anche le passività per affitti e pensioni nella presentazione della società.Secondo la società, il debito netto totale è stimato a 325 milioni di corone svedesi.Sto aspettando il rapporto annuale completo per approfondire il debito netto “ufficiale”, e mi piacerebbe anche vedere come le variazioni dei tassi di interesse potrebbero influenzare il deficit pensionistico.
In ogni caso, è probabile che la posizione finanziaria netta di Alleima (escluse le passività pensionistiche) mostri una posizione di cassa netta positiva (sebbene questa rimanga soggetta a variazioni del capitale circolante).Gestire la società senza debiti confermerà anche la politica dei dividendi di Alleima che prevede la distribuzione del 50% degli utili ordinari.Se le mie stime per l’anno fiscale 2023 sono corrette, prevediamo un pagamento dei dividendi di 2,2–2,3 corone svedesi per azione, con un conseguente rendimento da dividendi del 5,5–6%.L'aliquota fiscale standard sui dividendi per i non residenti svedesi è del 30%.
Anche se potrebbe volerci del tempo prima che Alleima mostri davvero al mercato il flusso di cassa libero che può generare, il titolo sembra essere relativamente interessante.Supponendo una posizione di cassa netta di 500 milioni di corone svedesi entro la fine del prossimo anno e un EBITDA normalizzato e rettificato di 2,3 miliardi di corone svedesi, la società viene scambiata a un EBITDA inferiore a 4 volte il suo EBITDA.I risultati del free cash flow potrebbero superare 1 miliardo di corone svedesi entro il 2023, il che dovrebbe aprire la strada a dividendi interessanti e a un ulteriore rafforzamento del bilancio.
Al momento non ho una posizione in Alleima, ma penso che ci siano vantaggi nel separare Sandvik come società indipendente.
Nota dell'editore: questo articolo tratta uno o più titoli che non sono negoziati sulle principali borse statunitensi.Sii consapevole dei rischi associati a queste promozioni.
Prendi in considerazione l'idea di unirti a European Small-Cap Ideas per avere accesso esclusivo a ricerche attuabili su interessanti opportunità di investimento focalizzate sull'Europa e utilizza la funzione di chat dal vivo per discutere idee con persone che la pensano allo stesso modo!
Divulgazione: io/noi non abbiamo posizioni su azioni, opzioni o derivati simili in nessuna delle società di cui sopra e non prevediamo di assumere tali posizioni entro le prossime 72 ore.Questo articolo è stato scritto da me ed esprime la mia opinione.Non ho ricevuto alcun compenso (ad eccezione di Seeking Alpha).Non ho alcun rapporto d'affari con nessuna delle società elencate in questo articolo.
Orario di pubblicazione: 09 gennaio 2023